元富期貨智富應援團

 所謂期貨是指一種契約,期貨並非是實體商品. 但期貨契約都會有一個實體的標的物.

例如: 稻米是實際存在的一種商品,稻米期貨就是它的衍生性金融商品. 再者,石油也是實際的商品,石油期貨就是它的衍生性商品
早期的期貨是以農產品為主, 相信大家都聽過期貨一項非常重要的功能就是"避險". 我就以期貨如何避險來舉個例子說明: 農夫在3月的時候播種稻米,預計同年的六月會收成, 此時稻米1KG的價錢是100元, 農夫擔心收成時稻米價格下跌, 所以農夫在稻米期貨市場賣出稻米期貨(假設農夫賣出稻米期貨價格也在1KG 100元).若六月收成時稻米價格下跌,則農夫手上收成的稻米貶值,但在稻米期貨市場賺錢來彌補損失, 若六月稻米價格上漲, 農夫在期貨的避險單虧損 , 但手上實際的稻米卻賺錢,即可彌補稻米期貨的損失.

*稻米價格下跌,農夫收成的稻米損失20元, 但期貨賺20元

* 稻米價格上漲,農夫收成的稻米多獲利20元,但期貨賠20元
以上所舉的例子就是以期貨來避險的實例,上例又稱為空頭避險,就是在期貨市場放空規避價格下跌的風險,接著我在舉個多頭避險的例子
中國石油向國外買進原油,中油估計年底需要再訂購原油,目前原油每桶 70美元,但擔心年底原油價格上漲,增加營運成本,故中油在原油期貨市場買進原油期貨

*原油價格上漲,中油需每桶需多花20美元購買,但期貨契約獲利彌補損失

*原油價格下跌,中油在原油期貨虧損,但購買成本下降彌補損失
簡單的說,在期貨市場避險,可以避過價格大幅度的變動風險
或許有人會問,這些避險者的期貨是跟哪些人交易, 中油買進期貨契約,哪些人會賣出期貨契約, 答案就是"投機客",也就是一般在期貨市場交易的投資人,這些投資人有些認為石油接下來會在回跌,故願意在70美元時賣出期貨契約,所以我們稱這些投機客為承擔風險換取利益,這些投機客承擔了避險者的風險,來換取利潤(我們在前兩例,發現避險者的期貨契約,並非是一定獲利的).

 選擇權的定義

選擇權是一種契約，其買方有權利但沒有義務，在未來的特定日期或之前，以特定的價格購買或出售一定數量的標的物。
而所謂的選擇權，即是指標的物為期貨合約的選擇權，所以形成一種衍生性商品的再衍生金融工具。依據我國的國外期貨交易法第四條的定義:「期貨選擇權契約:指依國外期貨交易所之交易規則所定，期貨選擇權買方支付權利金，取得購入選擇權或售出選擇權，於特定期限內，依特定價格及數量等交易條件買賣期貨之契約;或期貨選擇權賣方，於買方要求履約時，有依選擇權約定履行義務之契約。」

臺指選擇權？

　　臺指選擇權係指以台灣證券交易所發行量加權股價指數作為交易標的之契約，買賣雙方約定，買方支付權利金予賣方，而取得未來以特定價格買進(或賣出)大盤指數的權利，賣方收取權利金，則有履約義務，並需繳交保證金。

 　　選擇權標的物交割價格(即履約價格)之訂定，係由交易所依特定原則訂定，權證之交割價格則由權證發行者所訂，此一價格在契約存續期間並不會改變，而期貨契約之交割價格係由市場供需決定，其價格會隨市場狀況改變。選擇權與權證市場上由買賣雙方決定的是權利金，並非標的物之交割價格。

　　選擇權與期貨均無所謂之發行者，於市場之流通數量並無限制，只要有買方與賣方，即可產生部位；而權證必須由具備一定條件之機構發行，其發行數量有限，不能無限制的發行。

　　選擇權與期貨契約之到期月份係由交易所訂定，一般而言，到期月份多為二、三個近月加若干季月，最長存續期間多為一年以內(部份交易所亦推出期限超過一年之長期選擇權)。認股權證之期限由發行券商訂定，其存續期間多半超過一年。

　　選擇權與權證之買方均擁有權利，可選擇是否履約。選擇權負有履約義務者為賣方，權證則是由發行者負擔履約義務，必須依買方之要求履行交割義務。而期貨部位一旦建立，在未沖銷前，買賣雙方均有義務履行契約所訂之內容。

　　權證一經發行，於次級市場所流通者，僅有權利之移轉，至於義務之主體仍為發行者；選擇權市場中，任何人只要建立賣方部位，即必須承擔履約之義務。

　　選擇權與權證契約賦予買方權利，此一權利有其代價，買方須支付予賣方，即為權利金，也就是選擇權或權證契約的價值，此外，因選擇權賣方負有履約義務，故賣方須繳交保證金以為履約之保證，而權證之義務由發行人負擔，發行人必須具備相當之條件，且必須持有一定數量之標的物以為履約準備，惟並不需要繳交保證金。期貨契約成交時，買賣雙方並無金錢之移轉，所繳交之保證金係作為履約之保證，且買賣雙方均須繳交。

　　選擇權掛牌時，除了不同到期月份外，尚有不同的履約價格，且於契約存續期間若標的物價格波動至一定程度，須加掛新的履約價格，加上買權與賣權之分別，同時掛牌之契約數量將非常多。權證雖亦有到期月份與履約價格之不同，但其履約價格與到期月份於發行時即已確定，不會隨標的物價格不同而增加，且一檔權證發行時，通常僅有一個到期日與一個履約價格(即一個序列)，可視為一檔個股，相同標的物之契約數量不會太多。而期貨掛牌時，僅有到期月份之差異，其契約數量亦較有限。

　　選擇權的賣方以及期貨之買賣雙方因均負有履約之義務，故繳交保證金以為履約之保證，惟保證金額度多以涵蓋一日最大損失為限，金額較低，故須每日進行結算，於保證金額度低於一定程度時即須補繳保證金。權證之義務由發行券商負擔，必須持有一定數量之標的物方能發行，並未繳交保證金，所以也不須進行每日結算。至於選擇權與權證之買方，於繳付權利金之後便無任何義務與風險，自然不須進行每日結算。

選擇權、認股權證與期貨之特性比較表

資料來源:台灣期交所

 選擇權是期貨的衍生性商品，因此其價格必受期貨價格的影響。很明顯地，若期貨目前價格上揚，則買權必跟著水漲船高，而賣權價格則降低，這是隨著行情而改變。其二考慮履約價格的高低，履約價低的買權其權利金必然高，因為買方有以較低價格買進的權利；反之一個賣權則在履約價高時較昂貴。其三為無風險利率的影響。利率越高，履約價格經折現後價值會愈低，因此對買權的影響是正向的，即價格變高；而對賣權是負向的影響。其次讓我們討論權利期間和期貨價格波動兩項因素。權利期間愈長，則不論買權和賣權此兩種權利可行使的期限加長，權利金自然要多付，因此皆為正向的關係；期貨價格波動性，通常用價格差來衡量。波動性愈大的期貨商品其選擇權的價格愈高。以向上波動而言，買權獲利無限而賣權損失有限；以向下波動來說，買權損失有限而賣權獲利無限。綜合二者，則波動性對買、賣權的買方而言仍是有利的，所以權利金會較高。

在此我們要介紹二項選擇權重要的名詞：一是選擇權之價內、價平與價外；二是選擇權之內含價值與時間價值。
一價內選擇權指買方在此時要求履約即可獲利。因此價內買權，必是當目前價格高於履約價格(S>K) ，買方可要求履約以低價買進，旋即以較高的市價賣出；而一價內賣權，則必是目前市價低於履約以高價賣出，而以較低的市價買回。
原文作 in-the-money，更為傳神。若市價正等於履約價，稱作價平選擇權；若買方在此時履約得不到任何好處反而有損失，則稱作價外選擇權，即當S<K的CALL和S>K的PUT。

選擇權的價值可分為兩部分：一是內含價值；二是時間價值。所謂的內含價值，就是價內選擇權立即履約所獲得之利潤。而時間價值就是買方對價平或價外選擇權進入價內或已為價內但更深入價內的一種期望，所願意支付的權利金，這種期望會隨著時間的消逝而機會愈來愈少，直至到期日為零，所以稱作時間價值。